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70年前1952年全国第一届评酒会上，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖和西凤酒一起被评为“四大名酒”，这几家酒企分别是酱香、清香、浓香、凤香的代表。70年后，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖先后上市，不仅站稳白酒市场第一、第二梯队，还创造了A股白酒神话。而西凤酒运筹多年营收始终未破百亿，沦为区域名酒的同时，亦成为“四大名酒”中唯一未上市的酒企。

业绩增长乏力，百亿目标难及

公开信息显示，2015年至2021年期间，西凤酒分别实现销售收入28.03亿元、28.67亿元、31.7亿元、50.14亿元、60.3亿元、63亿元、80亿元，增幅分别为2%、10.57%、58.17%、20.26%、4.48%、26.98%，虽一直保持正向增长，但其增速不高，比起近年来势头正猛的汾酒和习酒差距不小。以习酒为例，2015年其营收仅为15亿，远低于西凤酒，而2021年其营收已突破150亿，几乎是西凤酒的两倍。更别提当年一起评上四大名酒的贵州茅台，早已是千亿营收。

2019年3月，西凤集团、股份公司董事长张正履新之初就已明确提出，西凤酒要用三到五年的时间，实现双百亿目标。在2021年80亿业绩的支撑下，2022年被公认为西风酒的履约之年。然而在疫情之下，酒类消费场景断崖式下降，西凤酒曾经靠中低档产品走量支撑业绩的招数或将“失灵”。

基酒产能欲突破，高端产品缺席

在各大酒企扩产体量的时候，招股书显示，2015年-2017年，西凤酒的外购基酒数量分别为2.12万吨、1.82万吨、1.94万吨，外购基酒占比高达68.03%、67.36%、70.31%，大约7成的基酒依赖外购。据其官方披露，2021年10月，西凤酒最大技改333项目完成，新增大曲产能3万吨，新增基酒产能3万吨，据悉，333项目投产后，西凤公司二期10万吨基酒扩能项目建设亦正在紧张筹备。

产能突破的同时，西凤酒亦发力高端市场，但其起步太迟，凤香型酒的市场教育亦还不成气候。东吴证券研报指出，到2025年，我国高端白酒需求总量将达到10.7万吨，市场规模3062亿元。这也意味着未来五年，高端白酒赛道将每年保持15%以上的规模增长。目前酱香、浓香、清香已经相继发力高端市场，并占据一席之地，但凤香却姗姗来迟，其大单品仍是老绿瓶西凤酒、西凤375等中低价位产品。

一直到2019年，西凤酒才推出高端代表产品红西凤，定价999元/瓶。值得关注的是，红西凤虽然“年轻”但却未缺席酒企涨价潮。2020年9月，52度500ml红西凤酒市场终端价上调200元/瓶，达1299元/瓶，2021年6月1日定价再度从1299元上调至1499元。但尴尬的是，目前红西凤的市场价格呈倒挂状态，电商平台上的真实成交价仅为千元左右。

4次折戟IPO

2009年至2010年，为了登陆资本市场，西凤酒启动了改制重组，先后两次增资扩股。在海航入股西凤酒失败后，中信产投以3.6亿元持股15%，坐上了西凤酒第二大股东的交椅。这次中信的入主被给予了众望——让西凤酒成功上市，由此中信证券成为西凤酒的上市保荐机构。

经过2年短暂运作后，2012年准备上市的西凤酒却被媒体曝出2010年财务业绩造假，“经审计，公司2010年实现营业收入156490万元，但企业累计亏损超过4.2亿元”，西凤酒不得不中断首次IPO计划。

2016年3月，经过长达6年精心筹备，在中信产投助推下，西凤酒第二次计划上市，并首次公布了招股说明书。招股说明书显示，2012年-2014年，西凤酒营收分别为32.47亿、36.75亿和33.21亿元；净利润分别为2.35亿、2.56亿元和1.68亿元。

在此期间，西凤酒品牌经销商收入占比逐渐下滑，分别是78.11%、74.93%和66.50%，这削弱了西凤酒品牌经销商的强势，同时也直接影响了西凤酒营收和净利业绩。为此，西凤酒再次折戟于上市的路上。

2017年，西凤酒更新招股说明书企图第三次冲击IPO，然而负面消息接踵而至，西凤酒原总经理张锁祥、原副总经理高波因贪污、行贿等被判刑，经销商郝海录、丁济民通过行贿获得原始股被判刑。

2018年5月，西凤酒再度更新了招股说明书，然而仅差临门一脚时，西凤酒被爆出一款六年前的产品疑似塑化剂超标，在审核首发上会前一天撤回了申请材料，第四次折戟IPO。

十年“联姻”，西凤酒四度冲击IPO均以失败告终，无奈以中信产业投资基金为代表的资本也开始撤场，陕西地电股权投资有限公司接盘西凤酒15%股权。

欲借壳，遭否认

6月10日，2022年度陕西省上市后备企业名单发布会在西安召开，会议发布了2022年度360家省级上市后备企业名单。在综合考虑企业上市进展、经营绩效等情况后，360家企业分层为A档60家、B档120家、C档180家，其中，西凤酒入选了B档。该档企业以3家交易所联合推荐、已经与券商签约企业为主。这被认为是西凤酒即将上市的信号。

然而，自2016年金徽酒和威龙股份在A股上市之后再无一家造酒企业成功闯关IPO。根据2020年6月12日深交所出台的《深圳证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》，原则上不支持包括“酒、饮料和精制茶制造业”在内的12类行业企业在创业板上市。严监管下，西凤酒欲上市只能通过借壳。据悉，陕西省内多家上市公司都与西凤酒有过借壳传闻，但均遭到否认。

3月1日，有投资者在西安旅游投资者互动平台提问：市场传闻西风酒借壳贵公司进行上市，请问消息是否准确？西安旅游表示，此为不实消息，我公司目前正常经营中，西凤酒公司未与我公司洽谈。

6月，又有消息称西凤酒将借曲江文旅的壳上市。对此，曲江文旅于6月20日在投资者互动平台上否认了借壳消息，公司控股股东为西安曲江旅游投资（集团）有限公司，持股比例44.90%，公司实际控制人曲江管委会。目前公司无此传闻事项。公司重大信息均严格按照中国证监会、上海证券交易所相关规定及时履行信息披露义务，请以上海证券交易所网站和公司指定信息披露媒体刊登的公告为准。