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西凤酒在IPO过会前夕撤回申报，冲刺IPO在最后关头失败，凸显这家老牌酒企的困境。

与西凤酒齐名的汾酒、泸州老窖早在90年代即已上市，贵州茅台于2001年上市，唯有西凤酒几经蹉跎仍徘徊在上市路上。

西凤酒这次失利的直接原因是塑化剂事件。11月初，上海国际酒业交易中心曝出西凤酒出品的一款年份酒存在塑化剂超标三倍的情况，西凤酒为此宣布召回。

早在2012年，上市公司酒鬼酒就曾陷入塑化剂风波，引发白酒行业恐慌。此后为规避塑化剂问题，白酒企业多在工艺流程中减少了塑料制品的使用。时隔多年西凤酒再次爆发塑化剂事件也让行业愕然。

西凤酒自2010年首次提出上市计划后，曾两度传闻要启动上市又两次遇挫，被迫延宕数年，直到2016年才第一次递交招股书。2017年，西凤酒再次更新招股书却又悄然撤下，今年5月西凤酒三度更新招股说明书，本以为上市在望，却没想到最后戛然而止。

坎坷上市

西凤酒的上市保荐机构为中信证券，中信系亦是西凤酒的重要股东。

2009年西凤酒首次筹划上市前改制重组，引入中信产业基金、光大金控等战略投资者，其中中信产业基金投资3.6亿元持股15%，成为其第二大股东。

但西凤酒2010年巨亏4.2亿，曝出财务造假丑闻，导致其上市进程停滞。中信系请来酒业老兵、原五粮液高管徐克强坐镇西凤酒，才逐渐稳定了局面。经历过复杂的派系斗争后，2013年，徐可强提出西凤酒“进军中国白酒百亿俱乐部，在资本市场实现企业上市”的目标，但当年白酒行业迎来寒冬期，西凤酒业绩难达上市要求，此次上市之路也无疾而终。

直到2016年，西凤酒才正式发布招股说明书，并由中信证券作为保荐机构和主承销商“护驾”。但2017年又爆出西凤酒前总经理受贿、经销商行贿等重大诉讼案件，招股说明书中未予披露。

加上今年的塑化剂事件，西凤酒几乎是隔一两年就要爆出问题。

招股书显示，西凤酒2015年至2017年营收分别为28.03亿、28.67亿、31.70亿，增长缓慢，且远未达到几年前预期的百亿目标。而贵州茅台去年营收高达600亿。

西凤沉疴

西凤酒过去迅速发展得益于其包销模式，但这一模式现已基本被酒企抛弃。过度依赖经销商包销也为西凤酒埋下隐患。

比如，包销模式下，西凤酒厂只负责生产，经销商负责开发品牌，导致西凤酒旗下产品条形码多达2000个，成本高管理复杂。2017年西凤酒开始“砍条码”，但经销商与酒企之间利益难以平衡，未有实质性的突破。

招股书显示，西凤酒的股权结构中王政委、飞龙聚源、郝海录（行贿被判）、丁济民（行贿被判）、衡英、黄建柱、田崇伟、马华、秦酿酒业等9家经销商背景股东，合计持股3.4%，此外大经销商王延安通过西安智德通持股1.2%、国花瓷实业持股1.25%，香溢友缘酒持股0.7%，董小军持股0.8%，西凤酒经销商合计持股超过7%。

西凤酒有两款产品六年陈酿和十五年陈酿，在2000年，由经销商王延安负责开发和经营，西凤酒负责生产。这两款酒为西凤股份带来业绩的连续增长，销售量曾接近20亿，但这两款酒的利润大部分却归经销商所有。

为了收回产品控制权，2013年西凤酒与王延安合资成立了陕西西凤十五年六年陈酿酒营销公司，来加强对产品的话语权。但合资公司中，西凤酒占股41%，而王延安通过西安智德通和陕西安禧投资两家公司持股44%，仍占据主要利益。中信系的绵阳基金持有该公司另外15%股权。

招股书显示，西凤酒品牌经销渠道销量的占比从2015年到2017年逐年上升至75.45%，占比持续高企。

西凤酒虽然撤回了上市申请，但中信系在其中已投入近十年，很难撤出。何时重整再启上市进程，将是西凤酒和中信系共同头疼的问题。